复利是奇迹：巴菲特1957年至2018年年回报率图

一、伯克希尔哈撒韦公司的由来

伯克希尔哈撒韦公司最初是一家纺织厂。 巴菲特本来想在这只股票上赚点小钱，结果一不小心越买越陷进去了。 随后，由于公司关于股票回购价格的谈判破裂，巴菲特一怒之下买下了伯克希尔，并解雇了CEO。 然而，这是老八最失败的一次投资。 他在伯克希尔至少花费了2000亿美元。

所以你可以看到，在《巴菲特致股东的信》中，收益率的统计是从1965年开始的，因为他是在这一年正式取得公司的控制权。

2. 复利创造奇迹

巴菲特于1957年正式成立私募股权公司，通过合伙制为其姐夫、岳父、姑姑、室友等管理资产，并每年发表一封信，初始资本约为美国100,000 美元。 因此，在1957年到1964年间，我们可以从公开信息中得到巴菲特的收益率。

需要说明的是，上表是根据伯克希尔哈撒韦公司1965年后的账面资产回报率，即账面价值计算得出的，与市值统计有些出入。 这样的统计会让老八的资产变化更加稳定。 例如，负收益的年数会比市价法少很多，但复利累积的收益率比市价法少近一半。 因此，这个表是比较保守的。 按照市场价格，老公交车的回报率可能更加恐怖。

还应该注意的是，这不是伯克希尔哈撒韦公司的股票收益率。 反正每股32万美元，史上最贵的股票，没几个人买得起。

三、私募巨头的终极方向

巴菲特一开始也做私募，后来转做实业投资。 时至今日，伯克希尔哈撒韦公司最重要的资产仍然是旗下的保险公司，这也让他从保费中获得了不菲的收入。 源源不断的弹药令基金经理羡慕不已。 毕竟，资金流入流出的压力会对投资产生很大的影响。

关于私募大佬，我昨天也发了图。 严格来说，他们才是真正的基金经理，而巴菲特不是。

四、等一下，我们还在出道

文章开头的图片是有网友修改的：加上巴菲特的年龄。 这让我感觉舒服多了。 原来我们才刚刚出道，还有很长的路要走。

毕竟，巴菲特99%的财富都是在50岁之后才获得的，这碗鸡汤满分吗？

文末

查理芒格：古老而近乎恶魔

祝愿巴菲特和他的搭档查理芒格“长寿”可能不会被认为是吉祥的，因为查理芒格已经95岁了。 这两位长寿投资者的饮食习惯远非健康：芒格喜欢喝零度可乐，而巴菲特则一路喝樱桃可乐。

芒格爱喝零可乐，而巴菲特一路喝樱桃可乐

在5月4日刚刚召开的伯克希尔哈撒韦2019年股东大会上，两位老合伙人共同回答了投资者的数十个问题。

当巴菲特现场回答一个13岁孩子的问题“如何培养延迟满足的技能”时，他回答说，“如果存了10万不开心，1亿也不会开心。 “

在回答年轻人“你认为人生最重要的事情是什么？”时，巴菲特开玩笑说：

首先，他希望自己和芒格能够活得更久，但时间和爱情是金钱买不来的比特币网格交易收益率，最重要。 他们很幸运能够控制自己的时间，并且有足够的钱做自己想做的事。 他和芒格都觉得非常幸运能够投资一辈子——一份不受身体衰老限制的工作。 芒格也认为，做自己想做的事最重要。公众号：中国基金报

一位11岁的中国男孩在现场问巴菲特：“你说年纪越大越懂人性，你能告诉我们你学到了什么吗？对人性的不同理解如何帮助你做得更好？” 。 投资？”

巴菲特说：“随着年龄的增长，身体状况肯定会逐渐恶化。如果你现在去美国考SAT，可能拿不到20岁时的成绩。但年纪越大是啊，阅历越多，越能慢慢读懂一些人性的东西，肯定比年轻时学得更多。但是在成长的道路上，在学习和生活中，我吸取了很多教训，不能通过阅读来学习。我们真正学到了什么？我们有时必须通过您更多的经验，更多的积累来学习这些。除了我所有的缺点，我可能不像以前那样敏捷地做一些事情。但我确实有比我 25、30 年前对人性行为的观察更敏锐。”

芒格一直坚信：每天慢慢前行，到最后，如果活得够久，大多数人都能得到应有的回报。彼得·考夫曼，公众号：政和岛

查理芒格比巴菲特大6岁。 这种“年龄差”，也让两人60多年来没有私人恩怨。 巴菲特说：“芒格先生和我可能不相信。我们60多年来从未有过争执。当然我们在某些问题上有不同的看法，但我们永远不会争论。情感冲突或者生气什么的， “这不会发生在我们两个之间。因为查理比我聪明，他认为不值得花时间为某事生气，导致情绪波动等。”

查理芒格是杰出的投资家，也是沃伦巴菲特的黄金搭档。 巴菲特曾公开表示，“芒格用思想的力量拓展了我的事业，让我以超常的速度从猩猩进化为人，否则我会比现在穷得多。”

芒格以价值投资着称，但更难能可贵的是，他独特的思维体系启发了无数人，他的“多元思维模式”和逆向思维逻辑广受赞誉，他的许多演讲成为金句。 例如，一个人能做的最好的事情就是帮助另一个人更好地了解。

本文来自一位芒格的崇拜者，从多个角度探讨了芒格的思维模式和投资机会。

芒格曾经说过两个字，如仙露明珠。

一句话是：我所做的就是观察——什么有效，什么无效，以及为什么。

还有一句话是：一个人能做的最好的事情就是帮助另一个人知道更多。

所以我觉得芒格一定是乐于说教，乐于解惑。 虽然不等同于一本书，但听这位快要老去的老人谈人生，我们也会受益匪浅。

但是看了他的文章和演讲，你可能会觉得看完了好像什么都没看。 这是什么意思？ 这进一步说明，芒格是一个哲学家，是一个可以向首相鞠躬一辈子的人。

芒格太大了，我就大胆写了。

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心理模型

芒格既不好写也不好学。

一是嘴巴粗，受过训练就爱说大话； 其次，作为思想家，芒格的精神世界比较波涛汹涌，既有底层人，也有意气风发的春雪。 这与他的教育背景和职业经历有关，数学、物理、气象、哲学、法学、经济学、金融投资、兵役、律师生涯，再加上几十年的摧残，让芒格老得近乎妖魔。

当然，知识只是绘画，而不是工艺。 接触到各种海量知识后，你可能会成为芒格，但你更有可能成为知古知今的北京出租车司机。 如果知识过多，缺乏归纳整合，表达时容易变得马虎。 愤世嫉俗，夸夸其谈。

为了避免这种尴尬，芒格非常强调从知识中提取一些最本质的模型进行连贯，以形成“心智模型的格子”。 这是芒格教给我的第一课。

“模式”二字很容易让我们震惊。 一般来说，做模特的人认为是隔壁学生才能做的高科技； 但是西方人常说的Model其实是一个很随意的词，比如大家熟知的资产定价。 该模型只不过是简单的表达式 E(ri)=rf+β (E(rm)-rf)，它的变量比你的厕所少。

什么是模型？ ——模型是帮助我们更好地理解现实世界的人类建构——任何可以帮助你更好地理解现实世界的人造框架都是模型。

模型是我们用来思考和理解世界的工具。

比如生活中常用的一些模型——比如奥卡姆剃刀（哲学）、格雷欣法则（经济学）、泊松分布（统计概率）、确认偏差（心理学）、邓巴数（人文科学）、帕累托定律（经济学）、机会成本（经济学），贴现现金流模型（金融），这些都是非常实用的思维框架。

芒格说：你首先要在重点学科中学习这些大思想，然后你把这些模型串成一个网格，并确保你的余生都可以自由调用这个网格。

为什么你的模型需要网格？ 因为模型单一，用多了就会产生路径依赖——导致你扭曲现实去满足模型，而不是去替换模型去满足现实。 如果您没有很多工具，过度使用几乎是不可避免的。

芒格经常引用一句老话“如果你手里只有一把锤子，那么每个人都是钉子”，这句谚语已经说明了一切。

比如学经济学的，经典的需求曲线表明，商品价格越高，需求越低。 他拿着这把大锤子敲经济问题的钉子，大多数时候敲得很顺利； 但当他遇到了一些残酷的现实——比如为什么像LV这样的塑料袋能卖到如此离谱的价格，而且需求还在。 随着它越来越大，他会变得困惑。

这时候就需要一些来自心理学或者人类行为的解释。 例如，这些商品可能是凡勃伦商品（Veblen goods）——需求随着价格上涨而增加。 它们不仅有表面的作用，更多的是与炫耀和性隐喻、繁衍和生存、社会竞争暗示和阶级接受有关——“你看我有XXX，你应该喜欢/接受我吧？”

劳力士是凡勃伦商品的另一个很好的例子，当时它还远不是实体商品——1981年一只潜航者型的售价约为900美元。后来，劳力士放弃了自标价，一路狂奔，才发现，价格越高，销量越好。 现在同型号的水鬼大概有七八千只，属于凡勃伦货的型号。

香港人常说：你不穿劳力，别人就不会看不起你，别人根本就不会看你。 ——所以在思考这类问题的时候，如果你脑子里只有经典的供求模型，那你肯定怀疑人生。

我也拿自己举个粗浅的例子来说明单一模型的局限性。 我不敢说我​​是价值投资者，但我认同价值投资的理念。 格雷厄姆的“价值投资”其实是一种思维模式。 简而言之，你需要做这四件事：

1、用看企业的心态看股票。

2. 以大大低于内在价值的价格建立安全边际。

3、面对两极市场：低迷买入，狂热卖出。

4、要理性，不要感性，不要生气。

定价是一把政治正确的大锤子。 当我握着这把锤子的时候，感觉自己胸中有擎天柱一般，不禁四处张望。 我环顾四周，世界上到处都是钉子，它们被市场厌恶或遗忘，它们长满了韭菜的尸体。

很多时候，我们不是死在计算内在价值上，而是死在建立安全边际上。

安全边际要解决的问题其实就是风险控制，而风险控制中极其重要的一点就是不要向老虎求皮（芒格自己的英文叫avoid dealing with people of questioned character）； 资产价值的折扣当然很有吸引力。 ，但不考虑更广泛的安全边际，再大的折扣也是海市蜃楼。

所以即使是价值投资这么大的锤子，你也不能只有这把锤子。 如果我们可以用委托代理问题的模型来分析，我们可能会得出不同的结论。

虽然现代教育的逻辑是先通后专，虽然大学的任务不应该是培养一技之长而是终身成就一地，但大多数人接受的教育仍然是单一模式的。 大学的技术学校化是一件可悲的事情。

芒格认为，投资也是如此。 投资不是像做饭、做鞋、写生、开挖掘机那样的专长，而是一个非常综合的举动。

投资的核心是决策——投资还是不投资还是做空，投资多少和何时投资，如何决定资产配置、证券选择、入市时机等问题——以及决策能力需要一个思维网格，你需要像机器一样 猫有一个装满各种心智模型的袋子。 无论任何一个模型多么完美，她都会有自己的局限性。

当然，有些模型比其他模型更有效，而且锤子绝对没有导弹那么致命。 在所有的模型中，芒格自己一生都钟爱两个——一个是“机会成本”（opportunity cost），一个是“激励”（incentives）。

他相信，通过这两个大宝贝，可以学到很多东西。 比如后者，在商界捆绑利益的最好方式就是自己打包降落伞。

罗马人如何确保拱门建造牢固？ ——每当拱门建成时，建造拱门的建造者都会站在拱门下，看着支撑拱门的脚手架被拆除。 ——永远不要低估利益捆绑和激励机制的力量。

领悟所有姿势，整合所有知识。 这么一想，你恐怕就不​​是投资人了，简直是走上了哲学家的不归路。

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新时代的应用与发展

再说说芒格的投资观/价格投资观。

首先，芒格绝对讨厌集体投机泡沫。 他说，人聚在一起就像旅鼠，喜欢长途跋涉，然后集体跳海。

因此，他对比特币和区块链下手狠狠，各种比喻、吐槽、嘲讽。 芒格与巴菲特和比尔盖茨组成了反比特币三人组。 时不时地，他们用上半身在节目中给比特币来个三连击。 反正美国币圈的人都恨死他们了，不得不咬牙切齿。

当然，这三位高手坚持diss Bitcoin是符合人为设计的，没必要冒着节后不保的风险来为一场无厘头的盛宴背书。 对芒格来说，炒是不行的（该炒的早年都炒了），活到这个程度以后炒性价比太低，高科技做不来，所以只有从事价格投资才能维持生活。

和格雷厄姆传来的一般价格投资一样，芒格自然强调资产内在价值与价格的分离，也强调市场狂热的双相障碍，也继承了格雷厄姆的。 套利原教旨主义的总体精神和原则。

再说说芒格价格投资​​思想的发展历程。

格雷厄姆认为，如果你能以其内在价值的三分之二购买一家公司，那么管理层是否精神错乱也没有关系。

但芒格认为，格雷厄姆有很大的时代局限性。 格雷厄姆的鼎盛时期是在资本主义的震荡时期——大萧条之后的几年——而处于震荡中的资本主义是没有竞争力的。 ，不仅公司之间没有竞争，而且对于投资者而言，在股票市场上没有人与您竞价，因此有很多格雷厄姆喜欢谈论的Net-Net投资机会。

但多年后的今天，如果你还照着图找Net-Net，被骗了你可能会受不了——能达到这么差估值的公司，一定有它可恶的地方。 网网绝对不能经营不能理解的公司和治理不善的公司。

而且芒格认为，格雷厄姆用好价钱买一家公司不如费舍尔用低价买一家好公司。 当然，这两者虽然都可以说是性价比高，但后者要看的是好公司——看行业和人，而前者要看的是好资产。 可以说格雷厄姆的价格投资比较纯粹，适合熊市。 而在欣欣向荣的太平世界里，费舍尔的套路是靠得住的。

巴菲特经常说他是 85% 的格雷厄姆 + 15% 的费舍尔。 但其实我觉得这两个数的倒数是差不多的。 巴菲特和格雷厄姆渐行渐远，而费舍尔则基本实现了灵魂融合。

巴菲特回忆道：“五十年前，查理告诉我，以合理的价格投资好公司，远比以好价格投资好公司要好得多。” 可见芒格对巴菲特投资理念转变的影响。 纵观伯克希尔近年来的投资，都没有以合理的价格用于改善公司。

Grignard 的价格投资与 Bab 的价格投资相差一个芒格。

巴菲特自己的说法是：“格雷厄姆教我捡烟头去买便宜货，但查理让我摆脱了这种狭隘的看法，打开了我的视野。”

而且我回顾自己不起眼的投资历史，如果仅就结果而言，以合理的价格购买优质企业要比以合理的价格购买优质企业更好。

我对这句话深有体会。 基本上，真正能赚钱的还是前者，买的时候价格真的很合理。 至于所谓的捡烟蒂，目前的结果并不理想。 可见，Graham和Seth Klarman的原教旨主义价值投资，真是我们这些庸俗之辈可以借鉴的。

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论投资的集中与分散

芒格强调下大赌注，包括三点：1、放弃不好的机会； 2、放弃看似美好实则糟糕的机会； 3. 对那些真正好的机会下重注。

芒格喜欢打扑克，我们以德州扑克为例。

打扑克，如果你上来拿到一张像“四叶草2，方块7”这样的牌，直接弃牌就行了。 你对烂牌的好意就是对筹码的残酷； 如果拿到AQ却觉得桌上有AK，结果就是加注被压。 这时候要果断弃牌止损。 此时AQ小于27，虽然AQ看起来是个“好机会”； 而如果你运气好拿到AA，一定要想办法在看到翻牌之前，狠狠的拖别人的后腿（当然中间会有很多波折），反正从EV的角度来说，是有利可图的.

好牌多赚，烂牌少输，可以上手扑克了。

对于扑克新手来说，一般把A-10以下的牌都弃掉是个不错的策略，也就是放弃所有的烂牌，所以要耐心等待。

芒格认为，投资也应如此。 大多数时候你应该研究、阅读、交谈和思考，如果你不够好就吹牛，而不是把时间花在马不停蹄的交易上。 当终于等到你并彻底占上风的机会来临时，你要下大赌注，因为你一生中可能不会看到太多这样的机会。

巴菲特有一个大家耳熟能详的理论叫“一张打孔卡有20个打孔槽”，意思是你要假设你一生只有20个投资机会，投了一个之后，你就会打一个孔在卡中。 有远见和深思熟虑地进行投资。

因为出拳的位置很少，所以你的位置一定要集中； 也因为打的位置少，所以一定要下重注。 所以当胜率对你很有利的时候，你就大声喊我要你，然后奋发图强，毫无畏惧的冲上街。 爱恨情仇燃热血，好机会如此稀少，又如此难求，有时候更该是与宿命的对决。

【作者注】作者不同意这种说法。 并不是说我们要对好机会下重注（反对这个不是脑残吗），而是因为我们常常认为我们自以为是的好机会其实很糟糕。 就像之前说的AQ对AK的情况，作为游戏玩家，你觉得机会简直太好了，但是如果站在上帝的角度来看，你就会知道，其实是极其糟糕的。 避免这种过度自信的唯一方法是分散投资。 我见过很多人死于看起来很棒的烂牌。 事实上，芒格自己说过，许多伟大的投资者死于看似最好的机会。

芒格反对学术界的多元化——或过度分散——他认为这是无稽之谈。 他还认为 Beta 和现代投资组合理论 (MPT) 是无稽之谈，用波动率衡量风险是无稽之谈。

他不反对适度的分散——比如十个职位——他反对极端的数学分散，因为这将不可避免地导致你投资于平庸的公司。 在这一点上，价格投资者几乎可以达成共识。 正如卡拉曼所说，如果要降低风险，分散到10到15个以上就足够了，再分散下去也是徒劳。

芒格认为，如果你把现代组合理论做得极其透彻和精妙，你可能会成为一名优秀的数学家，但当你真正投入时，你仍然会像锚一样下沉。

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论嫉妒心理

虽然主导市场的情绪无非是恐惧和贪婪，但我认为恐惧远大于贪婪，因为大多数时候驱使人群做出非理性行为的主要情绪不是贪婪，而是对时间用完的恐惧.

明白了这一点，我们就明白了一个又一个泡沫的形成——不是我们贪心，真的是我们受不了隔壁办公室的小张一天赚我一年的钱。

芒格多次谈到这种情绪。

芒格认为嫉妒别人赚钱比自己快是致命的原罪（嫉妒被神学家解释为七大罪之一）。 嫉妒是最愚蠢的原罪——因为它是唯一不会让你感觉良好的原罪。 七大罪包括贪、色、贪、傲、嫉、怒、懒。 内心释放，傲慢让你有装X的快感，唯有嫉妒是无害的毒花，嫉妒燃烧时，只有痛苦。

在人类历史上，嫉妒大概也只有狩猎采集时期才会有这么正能量的流失。

研究表明，嫉妒有利于维持狩猎部落的平等主义和创造河蟹部落。 眼红的人总是关注谁买了宝马，谁盖了小楼，谁发了财。 马上打地主分田，让整个部落更容易生存。

在现代社会，嫉妒显然没有这方面的好处，反而有很多副作用——对富人的深仇大恨、沉重的敌意、心态的崩溃，让人身心极度疲惫。

被房子、比特币、某年的牛市折过的人，内心无比紧张，怕空的焦虑和邻里的嫉妒，一遍又一遍地抓挠着他们的心。 正是这种情绪——而不是贪婪——终于成就了泡沫最膨胀的时刻。

巴菲特不止一次说过，驱动世界的不是贪婪比特币网格交易收益率，而是嫉妒。 所以不要嫉妒别人赚钱比你快。 这个世界是公平的，得到了​​就会失去。 这些人虽然得到钱快，但同时也丢掉了烦恼和贫穷。

另外，想到生活中的嫉妒和仇恨，我也想到了做空。 如果我没记错的话，这是《穷查理年鉴》中唯一提到做空的地方——“作为一个做空者，看到多头在那里茁壮成长令人心痛。你的生命不值得。” 花这么多时间在这种痛苦上。”（做空并看到发起人炒股是非常恼人的。在你的生活中有那么多的刺激是不值得的。）

仅凭这一点，我不会做空。 卖空容易被扭曲，不利于健康。

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结语

有很多杂乱无章的东西是有原因的——芒格自己写得非常杂乱无章。 哲学思想家，你不能责怪他。

但是芒格古灵精怪的小脑袋却产生了很多异想天开的想法。 我觉得不管投资不投资，都应该像吃奶一样享受。

比如心智模型网格，我们在生活中也会不自觉地用到它； 但更多的时候，我们会执着于自己所依靠的道路，而犯下“一锤子打天下”的错误。

另外，在他的作品中，你总会看到这样一个愤世嫉俗的芒格：这东西怎么这么傻，那哥们怎么这么傻。 如果换成别人，我会觉得不够谦虚，但这就是芒格，有思想，会赚钱。 他不如他。

对我来说，芒格的世故智慧和犬儒主义看似矛盾，却出自同一门派，结合起来格外耳目一新。 他的话很有道理，加一分会腻，减一分会太瘦； 但他的态度是轻举妄动，过着幸福的生活。

当然，你不必向总理低头，但一辈子虚心读芒格，这个动作很可能是正确的。